云南白药(000538)2023年中报点评:四大业务板块稳健增长 海外业务快速拓展

时间:2023-09-08 21:44:21来源:中信证券股份有限公司


(资料图片)

公司是中药大健康龙头企业,2023H1 四大事业部持续稳健增长;国内市场终端销售渠道不断开拓,海外业务实现高增长。考虑到公司经营持续改善,同时投资收益扰动逐渐出清,我们略微上调公司2023-2025 年净利润预测为42.70亿/46.19 亿/49.96 亿元(原预测为42.53/44.41/47.81 亿元),对应EPS 预测分别为2.38/2.57/2.78 元,现价对应PE 分别为22.2/20.6/19.0,参考可比公司估值(截至2023 年9 月6 日,Wind 一致预期2023 年同仁堂PE 为44x,达仁堂为24x,太极集团PE 为25x,均值为31x),由于云南白药医药商业板块收入占比高于上述可比公司,给予公司2023 年30x PE,对应目标价71 元,维持“买入”评级。

2023 年H1 利润略超预期,各事业部均增长稳健。公司2023 年H1 实现营收203.09 亿元,同比+12.73%;实现归母净利润28.28 亿元,同比+88.47%;扣非归母净利润27.37 亿元,同比+65.43%;销售/管理/研发费用率分别为13.00%/2.41%/0.71%,基本与同期持平。分事业部看:药品事业部收入38.52亿元,同比+14.63%;健康品事业部收入32.45 亿元,同比+ 0.81%;中药资源事业部收入8.79 亿元,同比增长约21%;省医药公司收入123.64 亿元,同比+13.60%。整体看,公司2023H1 利润增长略超预期,四大事业部均稳健增长。

核心产品稳健增长,部分产品放量亮眼。2023 年H1 传统核心产品方面:云南白药气雾剂贡献营收超9 亿元,同比+18.20%;根据尼尔森零售研究数据(转引自公司2023 年中报),2023H1 云南白药牙膏业绩增速依旧保持超过行业平均水平的态势,占领25%的市场份额;其他品牌产品方面:感冒类产品蒲地兰消炎片单品营收过亿,同比+80%;祛暑祛湿类中成药藿香正气水营收同比增幅超260%;防脱洗护板块的养元青洗护产品实现营业收入同比增长90%。综上,2023H1 公司核心系列产品保持稳健增长,部分其他单品放量亮眼,拉动营收快速增长。

持续加大研发,构建北大-云南白药研发合作平台。2023 年H1 公司持续加大研发,研发费用1.45 亿元,同比+12.59%。同时,公司成立研发管理委员会统筹管理研发体系,建立“内部培养+外部引进”的双通道人才模式,打造高质量的人才创新队伍,形成持续创新动力;此外,成立全资子公司云核医药(天津)有限公司,作为公司的核药研发平台,将建设6000 平米的研发中心,提升公司核药研发能力,奠定创新药研发基础;最后,公司加强产学研合作,近年来与北京大学医学部开展深度合作,构建北大-云南白药研发合作平台,搭建校企合作平台,推动技术成果转化。

终端销售不断开拓,海外业务快速发展。国内市场方面:公司营销网络遍布全国,截至2023H1,覆盖5000 家连锁、超40 万家门店、基层诊疗单位,并且积极与阿里、京东、拼多多等主流电商开展合作,拓展线上OTC 渠道,推进定制化数字营销,探索即时零售、社区团购等新兴业态。海外业务方面:2023 年H1 海外收入3.96 亿元,同比+326.85%,主要系控股子公司万隆控股通过重大展会、线上平台等渠道向海外市场展示白药形象,拓展海外市场布局。总结而言,公司不断开拓线上线下的销售终端渠道,并持续布局海外业务,实现内外双循环。

风险因素:行业竞争日益加剧;原材料价格大幅波动;集采降价;海外业务拓展不及预期;盈利不及预期;政策超预期变动风险。

盈利预测、估值与评级:公司是中药大健康龙头企业,2023H1,药品、健康品、中药资源和省医药四大事业部持续贡献营收,医药商业板块保持稳健增长,国内市场终端销售渠道不断开拓,海外业务实现高增长。考虑到公司经营持续改  善,同时投资收益扰动逐渐出清,我们小幅上调公司2023-2025 年净利润预测为42.70 亿/46.19 亿/49.96 亿元(原预测为42.53/44.41/47.81 亿元),对应EPS 预测分别为2.38/2.57/2.78 元,现价对应PE 分别为22.2/20.6/19.0,参考可比公司估值(截至2023 年9 月6 日,Wind 一致预期2023 年同仁堂PE 为44x,达仁堂为24x,太极集团PE 为25x,均值为31x),由于云南白药医药商业板块收入占比高于上述可比公司,给予公司2023 年30x PE,对应目标价71 元,维持“买入”评级。

关键词:

相关资讯
热门频道